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起原：长江商报
长江商报音信 ●长江商报记者 张璐
母婴下千里商场“领头羊”海拍客冲刺IPO，激发商场平淡可贵。
近日，国内母婴产业互联网平台Yangtuo Technology Inc．（下称“海拍客”）认真向港交所递交招股书，拟登陆港股主板，中信证券为独家保荐东谈主。
海拍客通过整合家庭照应及养分居品供应链，为企业客户提供家庭照应及养分居品组合，优化销耗者体验并推动低线商场销耗升级。
长江商报记者概括到，现在，海拍客的目的花样已从早期的平台抽佣转为“平台抽佣+自营”的双轮启动花样，但其在年度营收最初10亿元后，营收增速却堕入停滞。不仅如斯，海拍客仍是连气儿两年亏本，2023年、2024年共计亏本1.35亿元。
更值得可贵的是，海拍客频发的“赝品”争议已成为信任隐患：贝亲、可么何等等品牌公开否定对海拍客授权，而黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台上103条投诉直指海拍客平台奶粉、纸尿裤存在包装粗陋、起坨漏尿等疑似赝品问题，使其在母婴销耗“安全红线”前边临严峻信任老到。
在母婴电商行业下行、竞争加重的配景下，海拍客这次IPO既是老本化漏洞一步，亦然一场关乎生涯的“背水之战”。
毛利率下滑连气儿亏本
据了解，海拍客于2015年斥地。据弗若斯特沙利文的贵寓，按2024年往复额计，海拍客成为中国低线商场家庭照应及养分居品行业为企业提供服务的最大的往复及服务平台，商场份额为10.1%。
具体到交易花样，最初，海拍客从母婴海淘电商切入，对接上游品牌商和下流三、四线城市的母婴用品店，竭力于提高门店分销收尾、新品牌运作收尾和销耗者运营收尾。
收尾2024年12月31日，海拍客平台已明白约4200名注册卖家及约29万名注册买家，覆盖中国31个省份以及最初3000个村县。2024年，海拍客平台总往复额达110亿元。
行动平台的总计者及运营商，海拍客通过向卖家收取基于平台往复额的佣金赢得收入，这部分业务是海拍客最基础的业务，名为数字平台业务，不外这部分业务带来的收入捏续下滑。2022年—2024年，公司来自数字平台业务的收入分辩为3.54亿元、2.96亿元和2.29亿元，占公司营收的比例从39.5%着落至22.2%。
除数字平台业务外，2019年，海拍客还切入了自营业务。现在公司仍是推出90多个自有品牌，像儿童辅食“喵小侠”、养分补充剂“Doctor Jepson”等，SKU最初1000个。招股书暴露，其自营业务的收入由2022年的5.4亿元增至2024年的8.02亿元，营收占比也从60.4%晋升至77.7%。
不外，长江商报记者概括到，自营业务的得益智力并莫得前者高。据招股书，公司数字平台业务的毛利率在90%潦倒，自营业务的毛利率惟一15%潦倒，加码自营业务让海拍客的举座毛利率出现彰着下滑，2022年—2024年分辩为43.9%、37.6%、32.5%，毛利率两年着落了11.4个百分点。
加码自营业务后，海拍客存货压力也急剧增大。申诉期，公司存货分辩为5950万元、4680万元、7470万元。收尾2025年4月30日，其存货已高达1.5亿元，较2024年底激增101%，存货风险放大。
反应到举座事迹上，申诉期，海拍客完毕营收分辩为8.95亿元、10.67亿元、10.32亿元，收入增长乏力；同时，净利润分辩为101.2万元、-5654万元、-7882.5万元，近两年累计亏本1.35亿元。且海拍客示意，公司无法保阐明天会完毕盈利。
多家机构撤资债务高悬
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在母婴电商赛谈，海拍客的发展轨迹恒久与老本致密相接。但是，老本的助推未能遮掩其在目的、品控等方面的深层问题。
回溯发展过程，老本的小心是海拍客早期快速扩展的蹙迫撑捏。招股书暴露，2015年—2019年间，公司累计完成6轮融资，顺为老本、复星、高瓴等盛名机构接踵入局。其中，雷军旗下的顺为老本更是连气儿投资5轮，以16.37%的捏股比例成为第一大机构推动。
但是，老本的注入经常陪同对赌压力，当事迹未达预期时，回购要求便成为千里重包袱。2024年、2025年，多家机构接受撤资，海拍客分辩斥资1100万好意思元、2400万好意思元进行股份回购，并刊行1.58亿好意思元承兑单子，进一步加重了现款流压力与欠债限制。
财务数据暴露，申诉期，海拍客目的步履现款流捏续净流出，分辩为-1.33亿元、-600万元、-1.12亿元；同时，公司欠债净额分辩为17.33亿元、19.17亿元和20.01亿元，主要归因于与授予投资者的赎回权及承兑单子联系的广泛可转机可赎回优先股。收尾2024年末，海拍客钞票欠债率已高达350%，捏续目的智力备受质疑。
更值得可贵的是，在公司近年亏本、不名一钱之际，董监高薪酬却逆势增长。
招股书败露，海拍客的董事会由7名董事构成，包括推行董事赵晨、徐虹，非推行董事吴涛、王梦之，孤苦非推行董事慎凯、Chen Jie、王恂。
招股书暴露，2022年—2024年，海拍客支付予董事的薪酬总和（包括报酬、花红、社会保障及住房公积金过头他福利）分辩为229.7万元、249.5万元及481.7万元，逐年增长。其中，2024年支付予徐虹的薪酬为328.8万元，同比大幅增长271.53%，主要系以权利结算以股份为基础的付款增长3097.73%至281.4万元。
把柄现行安排，瞻望收尾2025年度，海拍客将向董事支付的薪酬总和约为760万元，同比增长57.77%，这一征象激发商场对公司处理的盘考。
比财务压力更严峻的是信任危急。在母婴销耗界限，安全是销耗者的中枢诉求，但海拍客屡次堕入“赝品争议”。
截至今年一季度末，该行核心一级资本充足率9.8%，一级资本充足率11.62%，资本充足率14.54%，各项资本充足率指标均符合监管要求和该行资本规划管理目标。后续将持续优化业务结构，加强资本管理，不断提升资本使用效率和风险抵御能力。
公告显示，此次减持所得资金在扣除相关税费后，将全部无偿提供给上市公司作为财务资助，或用于林拥军及其关联方参与竞拍公司公开挂牌转让的股权资产。这表明减持资金可能回流至公司，用于支持运营或资产结构调整。林拥军作为公司董事，其减持行为需遵守相关法规，包括每年转让股份不超过其持股总数的25%，且在离任后半年内不得转让股份。公告称，其过往未违反相关承诺。
早在2019年，贝亲、可么何等等一众深耕母婴商场的盛名品牌就曾公开表态，明确否定与海拍客存在职何授权伙同关系，直指平台上销售的干系品牌居品并非官耿直规渠谈货源。
尔后，争议范围进一步扩大，不仅限于母婴刚需用品，连迪奥香水等高端销耗品也被销耗者投诉“货源起原不解”，品牌官方相通径直否定对海拍客的销售授权，一系列风云让平台的品控智力备受质疑，赝品争议愈演愈烈。
从具体销耗反馈来看，问题已切实影响到用户体验。据长江商报记者梳理，在黑猫投诉平台上，收尾2025年7月13日，对于海拍客的投诉有103条。有销耗者称，在平台购买的某品牌奶粉，包装粗陋，冲泡后滋味不端，与官方渠谈购买的居品各异彰着。还有宝妈投诉，买到的婴儿纸尿裤出现起坨、漏尿征象，怀疑是赝品。
面前，母婴电商行业举座下行，海拍客的逆袭之路更显沉重。行业门槛低、参与者众、聚拢度低，加之居品同质化严重、客户生命周期短，商场竞争尽头热烈，海拍客能否通过IPO完毕破局，仍需时辰西宾。
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