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中信建投证券相干 文|黄文涛 何盛
2025年二季度，好意思国关税战略往往扰动，商场波动较大，从商场行情看，Q2主要分为以下四个阶段：关税冲击导致商场大幅交流；战略护盘，指数企稳；关税预期放荡，商场轰动捏续，板块轮动加快；地缘打破不细则性缓解，指数放量上攻，创年内新高。从基本面看，国内方面社融、房地产数据有所开辟，但内需偏弱；国际方面通胀数据低于预期，管事数据超预期，好意思元指数捏续走弱。
2025年Q2复盘
阶段一（4.1-4.7）：关税冲击导致商场大幅交流。自4月2日特朗普政府发布关税战略后，4月初商场多以担忧情谊为主，4月7日A股近3000只个股跌停，上证指数接近历史最大跌幅。
阶段二（4.8-4.30）：战略护盘，指数开辟，但商场情谊仍较弱。关税冲击后，汇金和央行入手维稳股市，战略护盘之下，指数都集收阳。但商处所座情谊仍然较弱，成交额逐渐萎缩。该阶段商场热门主要聚拢于反制与内需挥霍。
阶段三（5.6-6.20）：指数区间轰动，商场缩量轮动。回补缺口后指数败落朝上动能，处于3400点以下区间轰动。5月12日关税战显贵缓解，但对商处所座提振有限。成交额依旧处于低位，板块轮动速率较快。
阶段四（6.23-6.30）：踏实币带动券商领涨，地缘打破不细则性缓解，指数放量上攻，创年内新高。
通过对25Q2商场行情的复盘，咱们得出以下启示：1）景气投资往往呈现出“由点及面”的特征，即在行业本事爆发或个股事迹考据下，部分个股先走出寂然行情，再带动统统板块普涨；2）在宏不雅不细则性扰起程分影响下，商场呈现出“避险-挥霍-成长”的板块轮动格调，轮动节拍较快；3）从黑天鹅事件后中期商场节拍来看，黑天鹅事件后跟着战略的赶快跟进，商场呈现短期火暴后赶快反弹、中期轰动趋稳的特征，轰动期的捏续时长因宏不雅环境的不同各有特色，但战略的加捏或助推商场信心开辟，有望走出“上台阶”行情。
（1）地缘政事风险。如若中好意思关联科罚不善，可能导致中好意思之间在政事、军事、科技、酬酢领域的拒抗加重。同期俄乌打破、中东问题等地缘热门可能濒临恶化的风险，如若发生危境则可能对商场形成不利影响。
付炳锋谈到，为了严格防止内卷外溢，在推动企业在出海过程中，也在强调尊重当地文化和法律，保证出海有序成长。
随后，#网曝多家银行迟迟未发放年终奖#、#业内人士辟谣中行要主动限薪#多个话题登上微博热搜，引发网友热议。
（2）国际好意思联储紧缩进度超预期。如若好意思国经济捏续保捏韧性，劳能源商场、零卖等经济数据推崇亮眼，那么好意思国衰退风险或将濒临重估，同期通胀风险也将濒临反弹，好意思联储紧缩抗通胀之路不竭，大家流动性宽松不足预期，国内权利商场分母端不免也将承压。
（3）国内经济复苏或稳增长战略施行后果不足预期。如若后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以规复，遥远鸠集的城投偿债风险濒临发酵，经济复苏最终证伪，那么合座商场走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会濒临修正。
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