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禀报节录
事件：
■ 广核转债（127110.SZ）于2025年7月9日脱手网上申购：总刊行限制为49.00亿元，扣除刊行用度后的召募资金净额用于广东陆丰核电站5、6号机组样子。
■ 刻下债底估值为98.62元，YTM为1.66%。广核转债存续期为6年，中诚信海外信用评级有限包袱公司资信评级为AAA/AAA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年折柳为：0.2%、0.4%、0.8%、1.2%、1.6%、2.0%，公司到期赎回价钱为票面面值的106.00%（含临了一期利息），以6年AAA中债企业债到期收益率1.89%（2025-07-07）策画，纯债价值为98.62元，纯债对应的YTM为1.66%，债底保护较好。
■ 刻下编削平价为101.3元，平价溢价率为-1.34%。转股期为自觉行收尾之日起满6个月后的第一个交游日至转债到期日止，即2026年01月15日至2031年07月08日。运转转股价3.67元/股，正股中国广核7月7日的收盘价为3.72元，对应的编削平价为101.36元，平价溢价率为-1.34%。
■ 转债要求中规中矩，总股本稀释率为2.58%。下修要求为“15/30，85%”，有条件赎回要求为“15/30、130%”，有条件回售要求为“30、70%”，要求中规中矩。按运转转股价3.67元策画，转债刊行49.00亿元对总股本稀释率为2.58%，对运动盘的稀释率为3.28%，对股本摊薄压力较小。
不雅点：
■ 咱们瞻望广核转债上市首日价钱在126.83~140.94元之间，咱们瞻望中签率为0.0140%。概括可比倡导以及实证效果，讨论到广核转债的债底保护性较好，评级和限制迷惑力较好，咱们瞻望上市首日转股溢价率在32%左右，对应的上市价钱在126.83~140.94元之间。咱们瞻望网上中签率为0.0140%，冷漠积极申购。
■ 中国广核是由国资委控股的清洁能源大型中央企业，主要业务包括：栽种、运营及经管核电站，销售该等核电站所发电力，组织开发核电站的想象及科研责任。公司领有一个国度工程技能中心、一个寰宇重心履行室和五个国度能源研发平台，并建成了多个具有行业先进水平的大型履行室。公司连接宝石在安全的基础上高效发展核电，以安全、经济、可靠的电力供应，力求成为引颈核能新技能开发和利用拓展的领跑者。
■ 2019年以来公司营收稳步增长，2019-2024年复合增速为7.35%。自2019年以来，公司商业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动。2024年，公司达成商业收入868.04亿元，同比加多5.16%。与此同期，归母净利润结识增长，2019-2024年复合增速为2.70%。2024年达成归母净利润108.14亿元，同比加多0.83%。
■ 中广核电力商业收入主要起首于栽种、运营及经管核电站，销售核电站所发电力，组织开发核电站的想象及科研责任。公司商业收入主要起首于销售电力，近三年占商业收入的比重折柳为70.16%、75.73%和75.96%，电力销售收入举座呈增长趋势。
■ 中国广核销售净利率和毛利率保持结识，仍显赫高于行业平均水平，销售用度率保管结识，财务用度率和经管用度率渐渐着落。2019-2024年，公司销售净利率折柳为24.29%、21.07%、19.44%、18.40%、20.65%和20.10%，销售毛利率折柳为41.73%、37.07%、33.20%、33.25%、35.97%和34.03%。
■ 风险教唆：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点概略情所带来的契机资本，失约风险，转股溢价率主动压缩风险。
正文
1. 转债基本信息
刻下债底估值为98.62元，YTM为1.66%。广核转债存续期为6年，中诚信海外信用评级有限包袱公司资信评级为AAA/AAA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年折柳为：0.2%、0.4%、0.8%、1.2%、1.6%、2.0%，公司到期赎回价钱为票面面值的106.00%（含临了一期利息），以6年AAA中债企业债到期收益率1.89%（2025-07-07）策画，纯债价值为98.62元，纯债对应的YTM为1.66%，债底保护较好。
刻下编削平价为101.3元，平价溢价率为-1.34%。转股期为自觉行收尾之日起满6个月后的第一个交游日至转债到期日止，即2026年01月15日至2031年07月08日。运转转股价3.67元/股，正股中国广核7月7日的收盘价为3.72元，对应的编削平价为101.36元，平价溢价率为-1.34%。
转债要求中规中矩。下修要求为“15/30，85%”，有条件赎回要求为“15/30、130%”，有条件回售要求为“30、70%”，要求中规中矩。总股本稀释率为2.58%。按运转转股价3.67元策画，转债刊行49.00亿元对总股本稀释率为2.58%，对运动盘的稀释率为3.28%，对股本摊薄压力较小。
2. 投资申购冷漠
咱们瞻望广核转债上市首日价钱在126.83~140.94元之间。按中国广核2025年7月7日收盘价测算，刻下编削平价为101.36元。
1）参照平价、评级和限制可比倡导青农转债（编削平价93.93元，评级AAA，刊行限制50.00亿元）、平煤转债（编削平价100.00元，评级AAA，刊行限制29.00亿元）、北港转债（编削平价111.10元，评级AAA，刊行限制30.00亿元），7月7日转股溢价率折柳为27.22%、28.07%、17.11%。
2）参考近期上市的电化转债（上市日编削平价134.55元）、安克转债（上市日编削平价102.87元）、恒帅转债（上市日编削平价94.23元），上市当日转股溢价率折柳为16.68%、32.70%、66.93%。
基于咱们如故构建好的上市首日转股溢价率实证模子，其中，公用行状行业的转股溢价率为21.84%，中债企业债到期收益为1.89%，2025年一季报表示中国广核前十大鼓吹持股比例为91.14%，2025年7月7日中证转债成交额为64，400，902，112元，取对数得24.89。因此，不错策画出广核转债上市首日转股溢价率为30.21%。
概括可比倡导以及实证效果，讨论到广核转债的债底保护性较好，评级和限制迷惑力较高，咱们瞻望上市首日转股溢价率在32%左右，对应的上市价钱在126.83~140.94元之间。
咱们瞻望原鼓吹优先配售比例为77.34%。中国广核的前十大鼓吹统共持股比例为91.14%（2025/03/31），股权较为蚁合。假定前十大鼓吹80%参与优先配售，其他鼓吹中有50%参与优先配售，咱们瞻望原鼓吹优先配售比例为77.34%。
咱们瞻望中签率为0.0140%。广核转债刊行总数为49.00亿元，咱们瞻望原鼓吹优先配售比例为77.34%，剩余网上投资者可申购金额为11.10亿元。广核转债仅建立网上刊行，近期刊行的甬矽转债（评级A+，限制11.65亿元）网上申购数约801.06万户，N华辰转（评级A+，限制4.60亿元）793.38万户，锡振转债（评级AA-，限制5.2亿元）785.32万户。咱们瞻望广核转债网上灵验申购户数为793.25万户，平均单户申购金额100万元，咱们瞻望网上中签率为0.0140%。
3. 正股基本面分析
3.1 财务数据分析
中国广核电力股份有限公司是由国资委控股的清洁能源大型中央企业，主要业务包括：栽种、运营及经管核电站，销售该等核电站所发电力，组织开发核电站的想象及科研责任。公司领有一个国度工程技能中心、一个寰宇重心履行室和五个国度能源研发平台，并建成了多个具有行业先进水平的大型履行室。公司存身粤港澳大湾区，栽种中国南边原子能科学与技能转变中心，折柳在深圳、阳江和中山布局三大研发基地。公司连接宝石在安全的基础上高效发展核电，以安全、经济、可靠的电力供应，力求成为引颈核能新技能开发和利用拓展的领跑者。
2019年以来公司营收稳步增长，2019-2024年复合增速为7.35%。自2019年以来，公司商业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动。2024年，公司达成商业收入868.04亿元，同比加多5.16%。与此同期，归母净利润结识增长，2019-2024年复合增速为2.70%。2024年达成归母净利润108.14亿元，同比加多0.83%。适度最新禀报期（2025/03/31），2025年Q1，中国广核的商业收入和归母净利润限制折柳达到200.28亿元、30.26亿元。
中国广核商业收入主要起首于栽种、运营及经管核电站，销售核电站所发电力，组织开发核电站的想象及科研责任。公司商业收入主要起首于销售电力，近三年占商业收入的比重折柳为70.16%、75.73%和75.96%。公司电力销售收入举座呈增长趋势。其中，2024年和2023年折柳同比增长5.45%和7.59%，主要系公司加大核电样子投资开发力度，核电装机容量连接增长，从而联系发电收入加多。
中国广核销售净利率和毛利率保持结识，仍显赫高于行业平均水平，销售用度率保管结识，财务用度率和经管用度率渐渐着落。2019-2024年，公司销售净利率折柳为24.29%、21.07%、19.44%、18.40%、20.65%和20.10%，销售毛利率折柳为41.73%、37.07%、33.20%、33.25%、35.97%和34.03%。中国广核销售毛利率和销售净利率推崇结识，原因是公司主营核电业务波动主要受度电收入和度电商业资本的变动的影响，总体保持结识，同期因核电行业在上网电价政策、资本组成等方面与水电及火电存在较大各异，核电行业举座毛利水平低于水电行业、高于火电行业。公司销售用度占比拟低，主要由员工薪酬组成。公司经管用度基本保持结识，主要包括员工薪酬、折旧摊销、信息化用度、后勤就业费等。禀报期内，公司财务用度举座呈着落趋势，主要系样子贷款偿还和平均贷款利率着落等成分影响所致。
注：图4-7中的行业平均线，均是通过策画申万二级行业指数的各项用度和主营收入的比值，得回相应的用度率，而不是单个公司的相利用度率的加权平均，这种策画体式在行业蚁合度比拟高的时刻，可能会凸起主营收入较大的公司的影响，弱化主营收入较小的公司的影响。
3.2 公司亮点
中国广核是中国广核集团核能发电的唯独平台，适度2024年6月末，公司经管的在运及在建核电机拼装机容量共计4，381.4万千瓦，统共占寰宇43.48%，为国内第一大、世界第二大核电企业。公司限制上风显赫且2023年以来进一步增长，上网电量保持极高水平，在国度策略中具有很强地位。同期机组所在区域经济基础超卓、用电需求繁荣，总体竞争力极强。中国广核在到手栽种大亚湾核电站的基础上，通过引进、消化、经受、积聚与再转变，积聚了多量栽种和运营经管核电站的丰富训导，建立了与海外接轨的、专科化的核电运维、想象建造、科技研发和东谈主才培养体系。公司领有一个国度工程技能中心、一个寰宇重心履行室和五个国度能源研发平台，约束夯实技能实力，进行技能转变，是引颈核能新技能开发和利用拓展的领跑者。
4. 风险教唆
申购至上市阶段正股波动风险，上市时点概略情所带来的契机资本，失约风险，转股溢价率主动压缩风险。
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